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以及前期刺激效果开始显现令发达国家基本面相

时间:2015-10-23 11:05
编者按:金融危机后,全球资产配置大致可分两个阶段:2009-2010,因新兴市场基本面相对美国较强,加之发达国家的量化宽松,资金追逐新兴市场,导致其股指相对发达国家表现更佳。随后,由于新

编者按:金融危机后,全球资产配置大致可分两个阶段:2009-2010,因新兴市场基本面相对美国较强,加之发达国家的量化宽松,资金追逐新兴市场,导致其股指相对发达国家表现更佳。随后,由于新兴市场在2009-2010年间大幅加杠杆反而带来风险隐患,资金追逐热情开始下降。特别是2013年中之后,随着联储加息预期上升,以及前期刺激效果开始显现令发达国家基本面相对新兴市场更优,追捧新兴市场的资金加速回流美国,新兴市场股市、汇率承压。

但现在新兴市场可能再迎资产配置良机,因为市场开始逐渐意识到QE似乎并没带来预期中的高增速。市场对美国基本面的预期正在经历一个向下的调整,这从美指表现疲弱,美元上行疲态已经有所显现。同时,当前人民币汇率风险的下降,以及内部金融市场的稳定显然对新兴市场来说是一个利好。而若偏中期一点来看的话,政府的一系列举措和言论均透露出必须守住系统性风险的态度,且近期改革也开始有所提速。

这与美银最新的月度基金经理调查报告所反映的结果一致,即市场对中国经济衰退的担忧大幅下降,对新兴市场债务的忧虑加深,尽管总体而言,基金经理仍将中国衰退和新兴市场债务危机视作最大的尾部风险。

王涵倾向于认为,四季度经济和金融市场的稳定将是一个大概率事件。同时,随着美国走过复苏的前期阶段,开始进入后期。从投资时钟的角度来看,大类资产的配置或将转向大宗商品 。而近期大宗商品的价格企稳甚至部分还出现了反弹,特别是黄金价格的走强,可能指向大宗商品配置机会的临近。

第一个阶段:2009-2010,由于新兴市场基本面相对美国较强,同时主要发达国家,特别是美国货币政策实行大规模的量化宽松。在流动性和基本面的支持下,资金追逐新兴市场,导致其股指相对发达国家表现更佳;

第二阶段:2011-至今,前期凯恩斯式救助逐渐发挥效果,美国经历地产市场恢复、制造业复兴和页岩气革命三个阶段,基本面相对其他经济表现更优。然而,新兴市场在2009-2010年间大幅加杠杆反而带来风险隐患。资金对整体新兴市场股市的追逐开始逐步下降。特别是2013年中之后,随着联储加息预期的逐步上升,前期支撑新兴市场资产价格的资金加速回流美国,新兴市场股市和汇率下行压力逐渐上升。

因此,我们认为危机后的两个阶段实际上是建立在:1)基本面的相对强弱;2)美元流动性的相对松紧。同时,这两个因素互相关联,对美国基本面较强的预期导致美元流动性边际收紧的预期,进而导致资金从新兴市场回流,造成新兴市场货币贬值和资产价格下行压力。然而,在制造业复兴、页岩油革命的预期之后,美国经济真实的表现却低于市场的预期。市场开始逐渐意识到几轮QE后,似乎并没有带来预期中的高增速,进而开始怀疑QE的有效性。总而言之,市场对美国基本面的预期正在经历一个向下的调整,从美指表现疲弱,美元上行疲态已经有所显现。对应基本面预期调整的是对联储政策预期的调整,当前对12月联储首次加息预期已经从7、8月份的48%左右降至不足30%,而黄金价格也出现持续的上行。种种迹象显示,市场正在调整对美国基本面和联储加息较高的预期。如果支撑资金回流美国的理由开始出现动摇,那么进一步回撤的压力是否会加剧则需要加一个问号。 (责任编辑:泰亚365)

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